跟誰學（NYSE:GSX）兩戰做空機構股價下跌 夸大財務數據？

跟誰學曾表示，平均每個班入學人數從2019年Q3的1400人上升到Q4的1700人，香櫞得出的數據為平均入學人數為1929人，證明其選擇的是最受歡迎的課程。入學人數多數來自于冬季班的重疊，且實際支付價格低于標價。同時，大多數學生來自于一二線城市，其中包括武漢的6000名學生。并非其宣稱的“大多數用戶來自于下沉城市”。Citron Research 表示，產生差距的原因，或是此次樣本量無法代表整體用戶，或是跟誰學在撒謊，并不是其表述的用戶下沉。

第四，Citron Research 稱，跟誰學一度將自身的成功一定程度上歸因于教師的高質量授課。報告中表示，跟誰學意識到自己在科技上的小小投入并不能讓故事更受歡迎，就把故事改成了“名師”方向。但其明顯老師從未被點名，并沒有合同，沒有網站，也沒有在任何地方列出，同時效率是同行現有老師的10倍。

第五，跟誰學重復計算課程。跟誰學在2019年Q4報告中稱，其小學課程增長速度最快為894%。Citron Research找出6個年級的100個課程發現，其中24堂課為免費課，10堂課為夏季課，46堂課重復，真正付費的課程只有20個。重復計算課程因為是同時上課，教師相同但等級不同，香櫞懷疑此舉是為了湊數，顯得課程眾多。

第六，跟誰學植入虛假學生用戶來夸大其收入。Citron Research 認為，跟誰學在微信群中植入虛假學生用戶來夸大其收入，并且，假學生過于積極的頻繁在群眾發布一致內容，不僅顯得跟誰學在刷好評，更顯得是一個“腦殘”。對此，其引用網友評論稱，課程下的評論來自于一些虛假賬戶，70%的課程評論來自與中國古代哲學家和政治家孔子的學生同名的賬戶，因而“跟誰學大約有80%的用戶是捏造的。”

第七，Citron Research 指出跟誰學在中國的信用報告和在SEC報表數據不同。即如果一家公司要偽造數據，一個明顯的跡象是向SEC提交的財報要比信用報告好看很多。報告顯示，2017年，跟誰學的信用報告顯示其凈利潤為虧損8612.5萬元，向SEC提交的數據為凈虧損8695.5 萬元，差距不大;但是 2018 年，信用報告顯示其凈利潤為1125.2萬元，但向SEC提交的數據為1965萬元，夸大了74.6%。

在收入方面，信用報告和SEC報表數據相差不到2%，因此Citron Research 認為，跟誰學描繪的盈利能力是個謊言，財報不值得信任。Citron Research 指出：“跟誰學的審計方是德勤，與東南融通和中國高速頻道為同一家審計公司。之前我們已曝光這兩家公司的欺詐行為，我們并不是說，德勤所有客戶都存在欺詐行為，但千萬不要因為跟誰學審計方位居‘四大審計所’之列，就認為它是清白的。”

跟誰學再度回應 稱做空機構試圖誤導投資者

跟誰學針對Citron Research做空報告的聲明，在其官微上刊登了九條回應，進行逐一反駁。

首先，跟誰學稱報告以跟誰學品牌為唯一研究標的得出所有結論，無法體現公司的全貌，公司有兩大在線直播教育大班課品牌，除跟誰學之外，另外一家名為“高途課堂”。在K12領域，高途課堂一直是公司的主要收入來源。盡管報告反復強調，已由專業會計師團隊反復研究過公司的財報，但報告通篇并未提及高途課堂。

其次，對做空報告中援引的幾家媒體制作的排行榜，跟誰學稱其過去幾年里一直專注于業務發展和客戶服務，從未有意顯名于各種排行榜，更不會主動申報。也列舉了有權威媒體在本公司未申報的情況下，仍將跟誰學統計在研究報告中。例如 2020 年 3 月，中國最知名的財經媒體《21世紀經濟報道》發布“在線教育頭部機構報告”，其中將高途課堂列為全行業的第一等級。

第三，跟誰學認為香櫞似乎并不十分了解全球在線教育行業的基礎信息，在這個寬闊的賽道里，有非常多的細分賽道，例如為老師提供教學輔助的工具類產品，深度結合了AI技術的教育產品，基于中國國情里人民對教育的重視程度，很多非教育APP都開始提供教育服務。但在香櫞的報告中，竟然以非教育類APP及一些工具類等APP作為參數，來比較跟誰學的流量。

第四，針對跟誰學的“明星教師”沒有自己的網站的問題，跟誰學稱其聘請了行業里最優秀的教師，但教師并不是一個出產明星的職業，他們既不可能是演藝明星，也不可能是棒球明星，他們只是一群為學生奉獻心血和知識的人。

第五，同時跟誰學肯定了香櫞的一些統計方法和研究精神，起碼花費了一定的時間和金錢來上課，并且得出了一個非常具體的數字，即跟誰學K12業務一季度的收入為3.16億元人民幣，這個數字低于跟誰學披露的2019年四季度在相關業務上的收入，但香櫞看到的跟誰學只是公司的一個部分，其忽略或者選擇性地忽視了公司另一品牌高途課堂。

第六，在其調研課程上，香櫞調查發現近一半學生來自湖北，其中大部分來自武漢。跟誰學稱這是因為在疫情期間向武漢地區捐贈了價值2000萬元的正價課，而提供正價課的品牌是高途課堂，他們也立即展開了內部調查，通過反復統計和比對后發現，在香櫞所調研的課程中，湖北學生占比約4%。

第七，香櫞在報告中認為，跟誰學虛增收入的方法是重復計算課程，對此跟誰學認為香櫞似乎很難接受會有幾個年級的學生學習同一門英語方法課。這大概是一個以英語為母語的國家，對另一個非英語母語國家很深的誤解。

第八，對于刷好評的問題，跟誰學稱香櫞援引了大量未經求證的網絡信息，例如一位TWITTER博主的評論，稱跟誰學的70%課程評論來自與中國古代哲學家和政治家孔子的學生同名的賬戶，這條評論顯然包含豐富信息，不僅顯得跟誰學在刷好評，更顯得跟誰學是一個“腦殘”。但實際上這是他們為用戶提供的一項服務，供用戶在匿名評論時使用。對于此項服務，相關軟件的幫助欄目里早有詳細描述。

第九，而針對報告中香櫞重述灰熊報告里的一些指控，例如和關聯公司之間的交易，高管離職等，這些指控已在早前公開回應過，并提供了充足的論據，在此不忍贅述，以免占用不必要的公共資源。

凈利增長超10倍 業績遠超同行業引關注

在普遍虧損的在線教育行業，跟誰學過于亮眼的業績受到市場廣泛關注。

4月3日，跟誰學發布上市之后的首個年報。報告顯示，2019年跟誰學凈收入21.149億元(人民幣，下同)，同比增長432.3%;現金收入為33.582億元，同比增長412.6%;非美國通用會計準則毛利潤為15.954億元，同比增長526.1%;凈利潤為2.266億元，同比增長1050.3%。

2019年，跟誰學經營凈現金流入12.85億，較去年同期的2.42億元增長431.3%。總付費人次達到274.3萬人，同比增長257.6%。

截至2019年12月31日，跟誰學的現金余額，包括現金、短期投資和長期理財產品，合計為人民幣27.34億元，較年初2.36億元增加了24.98億元。

截至2019年末，跟誰學總計持有現金及現金等價物折合人民幣7400萬元，短期投資折合人民幣14.7億元，長期投資折合人民幣11.9億元。其中人民幣資產由境內的七家實體持有，主要來源于IPO的美元資產由境外開曼主體持有，IPO后從未進行過結匯入境交易。

2019年，跟誰學凈資產收益率高達29.61%，遠超其他同行。據時間財經，新東方在線的凈資產收益率為-2.83%，好未來為17.89%，新東方的10.94%;銷售毛利率方面，跟誰學高達74.66%，新東方在線、好未來、新東方則分別為55.81%、54.57%、55.55%。

教培行業資深人士、原新東方在線COO 潘欣曾稱，“全行業都虧損的情況下，一直沒看懂跟誰學為什么能保持高增長且盈利。”

陳向東在4月8日的溝通會上表示，公司能保持高增長與獨特的經營策略有很大關系，跟誰學聘用了一批行業里頂尖的老師，其客單價保持在行業領先水平。而大班模式又能將這批老師的產能進行了規模化利用，這使得2019財年跟誰學的毛利率達到了75%，凈利潤率也超過了13%。(記者 關婧)

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