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華安證券股份有限公司劉略天近期對古井貢酒進行研究并發(fā)布了研究報告《大步邁向兩百億，利潤彈性可期》，本報告對古井貢酒給出買入評級，當前股價為279.71元。

古井貢酒(000596)　　事件描述　　近日，古井貢酒發(fā)布2022年年報及2023年一季報。經(jīng)公司核算，2022全年/23Q1古井貢酒實現(xiàn)營業(yè)收入167.13/65.84億元，同比增加25.9%/24.8%；2022全年/23Q1實現(xiàn)歸母凈利潤31.43/15.70億元，同比增加36.8%/42.9%。利潤端表現(xiàn)超市場預期。　　年份原漿勢能旺盛，全國化進程穩(wěn)步推進　　分產(chǎn)品來看，2022年年份原漿系列實現(xiàn)收入121.07億元，同比+30.07%；古井貢酒系列實現(xiàn)收入18.74億元，同比+16.45%；黃鶴樓系列實現(xiàn)收入12.63億元，同比+11.38%。作為公司產(chǎn)品矩陣中的核心驅(qū)動，年份原漿系列保持旺盛勢能，占比持續(xù)提升帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升；古井貢酒系列/黃鶴樓系列分別在差異化價格帶/湖北地區(qū)持續(xù)放量，與年份原漿系列產(chǎn)品形成協(xié)同效應。量價拆分角度，2022年年份原漿系列(銷量+21.77%、噸價+6.82%)、古井貢酒系列(銷量+9.11%、噸價+6.73%)、黃鶴樓系列(銷量+5.13%、噸價+5.94%)均呈現(xiàn)量價齊升的趨勢。年份原漿系列品牌力持續(xù)向上，古16、古20提升站位的同時為古8等產(chǎn)品打開了增長空間。　　其他方面，線上/線下營收分別增加14.88%/26.41%；華中/華北/華南市場2022年分別實現(xiàn)增長26.91%/23.84%/15.16%,公司在深耕大本營市場的同時，穩(wěn)步推進全國化進程。截至22年底，國內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量4399家，經(jīng)銷商數(shù)量進一步擴張，較年初增加388家。　　盈利能力大幅改善，渠道信心充足　　盈利能力方面，公司2022年/23Q1毛利率分別為77.17%/79.67%，同比上升2.07pct/1.78pct，主要系年份原漿系列占比提升拉動毛利率提升。費用方面，公司2022年/23Q1期間費用率同比下降2.80/1.75pct,銷售費用率及管理費用率均有較大改善，費效比提升卓有成效。綜合來看，公司22全年/23Q1歸母凈利率分別達到18.81%/23.85%，同比提升1.49/3.01pct，公司盈利能力持續(xù)改善。　　其他方面，公司22年/23Q1經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流31.08/30.79億元，同比變化-40.9%/+10.9%，其中銷售收現(xiàn)保持增勢達到11.7%/25.8%。23Q1合同負債47.45億元，環(huán)比2022年底增加39.18億元，渠道信心充足。　　投資建議　　公司計劃今年實現(xiàn)營業(yè)收入201億元，較上年增長20.26%；利潤總額60億元，較上年增長34.21%。目標對應利潤率29.85%，同比去年增加3.10pct，考慮到23Q1利潤率同比增加3.85pct，且當前公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)尚處升級過程中、安徽白酒次高端價格帶持續(xù)擴容，因此我們認為公司有望高質(zhì)量實現(xiàn)既定目標。預計公司2023年-2025年營業(yè)收入增速分別22.8%、19.1%、18.1%，歸母凈利潤增速分別為34.5%、25.8%、23.6%，對應EPS預測為8.00、10.06、12.43元，對應PE分別35、28、23倍。維持公司“買入”評級。　　風險提示　　(1)宏觀經(jīng)濟不確定性風險；　　(2)安徽省內(nèi)競爭加劇；　　(3)省外擴張速度放緩。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華創(chuàng)證券沈昊研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.7%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利43.34億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為34.11。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有36家機構(gòu)給出評級，買入評級30家，增持評級5家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為330.65。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，古井貢酒(000596)行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標2星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星)

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