華安證券：給予古井貢酒買(mǎi)入評(píng)級(jí) 天天速看

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華安證券股份有限公司劉略天近期對(duì)古井貢酒進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《大步邁向兩百億，利潤(rùn)彈性可期》，本報(bào)告對(duì)古井貢酒給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為279.71元。

古井貢酒(000596)　　事件描述　　近日，古井貢酒發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。經(jīng)公司核算，2022全年/23Q1古井貢酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入167.13/65.84億元，同比增加25.9%/24.8%；2022全年/23Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)31.43/15.70億元，同比增加36.8%/42.9%。利潤(rùn)端表現(xiàn)超市場(chǎng)預(yù)期。　　年份原漿勢(shì)能旺盛，全國(guó)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)　　分產(chǎn)品來(lái)看，2022年年份原漿系列實(shí)現(xiàn)收入121.07億元，同比+30.07%；古井貢酒系列實(shí)現(xiàn)收入18.74億元，同比+16.45%；黃鶴樓系列實(shí)現(xiàn)收入12.63億元，同比+11.38%。作為公司產(chǎn)品矩陣中的核心驅(qū)動(dòng)，年份原漿系列保持旺盛勢(shì)能，占比持續(xù)提升帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升；古井貢酒系列/黃鶴樓系列分別在差異化價(jià)格帶/湖北地區(qū)持續(xù)放量，與年份原漿系列產(chǎn)品形成協(xié)同效應(yīng)。量?jī)r(jià)拆分角度，2022年年份原漿系列(銷(xiāo)量+21.77%、噸價(jià)+6.82%)、古井貢酒系列(銷(xiāo)量+9.11%、噸價(jià)+6.73%)、黃鶴樓系列(銷(xiāo)量+5.13%、噸價(jià)+5.94%)均呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的趨勢(shì)。年份原漿系列品牌力持續(xù)向上，古16、古20提升站位的同時(shí)為古8等產(chǎn)品打開(kāi)了增長(zhǎng)空間?！　∑渌矫?，線上/線下?tīng)I(yíng)收分別增加14.88%/26.41%；華中/華北/華南市場(chǎng)2022年分別實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)26.91%/23.84%/15.16%,公司在深耕大本營(yíng)市場(chǎng)的同時(shí)，穩(wěn)步推進(jìn)全國(guó)化進(jìn)程。截至22年底，國(guó)內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量4399家，經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量進(jìn)一步擴(kuò)張，較年初增加388家?！　∮芰Υ蠓纳?，渠道信心充足　　盈利能力方面，公司2022年/23Q1毛利率分別為77.17%/79.67%，同比上升2.07pct/1.78pct，主要系年份原漿系列占比提升拉動(dòng)毛利率提升。費(fèi)用方面，公司2022年/23Q1期間費(fèi)用率同比下降2.80/1.75pct,銷(xiāo)售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率均有較大改善，費(fèi)效比提升卓有成效。綜合來(lái)看，公司22全年/23Q1歸母凈利率分別達(dá)到18.81%/23.85%，同比提升1.49/3.01pct，公司盈利能力持續(xù)改善。　　其他方面，公司22年/23Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流31.08/30.79億元，同比變化-40.9%/+10.9%，其中銷(xiāo)售收現(xiàn)保持增勢(shì)達(dá)到11.7%/25.8%。23Q1合同負(fù)債47.45億元，環(huán)比2022年底增加39.18億元，渠道信心充足?！　⊥顿Y建議　　公司計(jì)劃今年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入201億元，較上年增長(zhǎng)20.26%；利潤(rùn)總額60億元，較上年增長(zhǎng)34.21%。目標(biāo)對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率29.85%，同比去年增加3.10pct，考慮到23Q1利潤(rùn)率同比增加3.85pct，且當(dāng)前公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)尚處升級(jí)過(guò)程中、安徽白酒次高端價(jià)格帶持續(xù)擴(kuò)容，因此我們認(rèn)為公司有望高質(zhì)量實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)。預(yù)計(jì)公司2023年-2025年?duì)I業(yè)收入增速分別22.8%、19.1%、18.1%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為34.5%、25.8%、23.6%，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為8.00、10.06、12.43元，對(duì)應(yīng)PE分別35、28、23倍。維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示　　(1)宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)；　　(2)安徽省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇；　　(3)省外擴(kuò)張速度放緩。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華創(chuàng)證券沈昊研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.7%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利43.34億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為34.11。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有36家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)30家，增持評(píng)級(jí)5家，中性評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為330.65。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，古井貢酒(000596)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星)

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