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周度研究聚焦： 家用空調數據點評

終端零售：線上渠道年累計增長較強勢，線下渠道一線市場&大連鎖渠道有待發力。根據奧維云網數據顯示，23 年M1-M4 空調線上、線下累計銷量分別為 654.2/188.63 萬臺，累計同比分別為 +23.2%/+4.5%；其中，M4 空調線上、線下單月銷量同比分別為 +43.2%/+36.6%；環比分別為+12.4%/-28.9%，夏季將至線上銷量環比改善，單月線下承壓略明顯。

分渠道來看，線上渠道中，較專業電商（23M1-4 累計同比+20.5%），平臺電商增長更明顯（23M1-4 累計同比+28.2%）。線下渠道，一線市場消費動力回歸相對滯后，23M1-4 累計同比-2.0%；TOP、大連鎖和其他渠道23M1-4 累計同比分別為+10.8%/-2.4%/+30.3%。

出貨端：內銷延續積極態勢，外銷增速承壓。根據產業在線數據顯示，23年 M4 空調內銷、外銷銷量分別為 1059.7/731.3 萬臺，單月同比分別為+29.7%/-4.3%，單月環比分別為+1.1%/-8.1%，年累計同比分別為+26.6%/-5.1%；線上線下合計單月銷量1791.0 萬臺，單月同比+9.6%，單月環比-2.9%，年累計同比分別為+9.6%。

內銷市場，得益于行業的良好預期及生產出貨節奏前移，同時為迎接夏季銷售高峰的到來，市場維持積極備貨態勢。出口市場，受通貨膨脹以及多地出現的罷工事件影響，全球的消費需求依然偏弱，龍頭大客戶訂單弱化，后續情況仍需繼續關注。

拉長時間維度來看，內外銷增長情況出現差異化：1）內銷市場，23M1-4年累計出貨量較疫情期間同期數據（20-22 年M1-4）出現了較好的增長，但整體與疫情前（19 年M1-4）基本持平。2）外銷市場，23M1-4 年累計出貨量較疫情前（19 年M1-4）出現了高個位數的增長，4 年CAGR 為+2.2%；但同比出現下滑，基本與21 年同期持平。

排產端：23Q2 整體空調排產仍顯積極，內銷排產增長偏強。根據產業在線數據顯示，23 年Q2 空調內銷、外銷排產累計分別為3485/1923 萬臺同比去年實際銷量分別為+32.1%/+1.9%；內外銷合計排產5408 萬臺，同比+22.9%，廠商為滿足旺季備貨需求積極排產。

投資建議：1）對空調繼續保持樂觀。產業在線數據4 月顯示，空調內銷出貨量1060 萬臺，YOY 約+30%，兩年復合增速約18%，行業繼續維持高景氣。從目前產業在線給出的5-6 月排產數據來看，整體2Q23 的內銷排產同比去年實際出貨增速約在31%（1Q23 內銷出貨yoy+22%）；2）看好消費恢復趨勢傳導至可選。臨近618，看好可選家電中的清潔/投影，有望借助性價比帶動滲透率提升。

標的方面：1）白電鏈條，推薦美的集團、海信家電、格力電器、海爾智家等；2）智能家居鏈條，推薦科沃斯、石頭科技、海信視像等；3）小家電鏈條，推薦小熊電器、新寶股份等；4）廚大電鏈條，推薦老板電器。

風險提示：三方數據偏差風險；后續出口不及預期；房地產、匯率、原材料價格波動風險等。

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